再登頂刊！SME教授研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)信用債發(fā)行價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)倒掛

2021-06-21 新聞

香港中文大學(xué)（深圳）經(jīng)管學(xué)院三位教授丁一、熊偉和張勁帆的最新論文“Issuance Overpricing of China’s Corporate Debt Securities”被國(guó)際金融學(xué)期刊The Journal of Financial Economics接收。該期刊是國(guó)際金融學(xué)領(lǐng)域的三大期刊之一，用以推動(dòng)和廣泛傳播金融領(lǐng)域的重要理論研究，受到國(guó)際學(xué)術(shù)界的廣為認(rèn)可。本文揭示了中國(guó)獨(dú)特的制度安排和行業(yè)結(jié)構(gòu)，如何對(duì)于債券市場(chǎng)產(chǎn)生令人意想不到的重要影響，從而為監(jiān)管部門(mén)評(píng)價(jià)監(jiān)管政策，進(jìn)一步改革債券發(fā)行方式提供了依據(jù)。

研究簡(jiǎn)介

本文發(fā)現(xiàn)了中國(guó)企業(yè)信用債市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)格和二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格倒掛現(xiàn)象，也就是企業(yè)債的發(fā)行收益率低于二級(jí)市場(chǎng)交易形成的收益率。這一現(xiàn)象不但完全異于股票市場(chǎng), 也和世界上絕大多數(shù)債券市場(chǎng)截然相反。我們發(fā)現(xiàn)不論債券的信用評(píng)級(jí)、期限、發(fā)行年份和發(fā)行企業(yè)性質(zhì)如何，這一現(xiàn)象都非常穩(wěn)健地存在。在2017年10月監(jiān)管政策調(diào)整之前，平均倒掛高達(dá)7.44個(gè)基點(diǎn)；在監(jiān)管政策調(diào)整之后，平均倒掛雖然收窄，但是依舊達(dá)到2.41個(gè)基點(diǎn)。通過(guò)深入分析中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)行制度安排、投資者結(jié)構(gòu)和相關(guān)監(jiān)管政策，我們發(fā)現(xiàn)這一價(jià)格倒掛主要是由債券承銷(xiāo)市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致承銷(xiāo)商向投資人提供返費(fèi)以及承銷(xiāo)商直接購(gòu)買(mǎi)自身承銷(xiāo)債券引起的。

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Abstract

We document issuance overpricing of corporate debt securities in China, which is robust across subsamples with different credit ratings, maturities, and issuers. This phenomenon contrasts with underpricing of equity and debt securities in Western countries and reflects China’s distinct institutional environment. The average overpricing dropped from 7.44 basis points to 2.41 basis points after the government prohibited underwriters from using rebates in issuances in October 2017. By analyzing overpricing before and after the rebate ban and across different issuers and underwriters, we uncover two channels for underwriters, who compete for future underwriting business, to drive up overpricing: rebates and self-purchases.

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作者介紹

香港中文大學(xué)（深圳）

經(jīng)管學(xué)院助理教授

丁一教授是香港中文大學(xué)（深圳）經(jīng)管學(xué)院助理教授，于2015年加入我校，并自2016年起擔(dān)任我校本科金融專(zhuān)業(yè)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。丁教授的主要研究方向?yàn)橹袊?guó)債券市場(chǎng)、國(guó)際資金市場(chǎng)和企業(yè)信息披露。其論文曾在Journal of Financial Economics、Journal of Banking and Finance等著名金融雜志上發(fā)表。他取得了特許金融分析師和金融風(fēng)險(xiǎn)管理師雙證書(shū)，同時(shí)在2017年獲得我校首屆校長(zhǎng)模范教學(xué)獎(jiǎng)。

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香港中文大學(xué)（深圳）經(jīng)管學(xué)院學(xué)術(shù)院長(zhǎng)

深圳高等金融研究院學(xué)術(shù)院長(zhǎng)

深圳數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)研究院學(xué)術(shù)院長(zhǎng)

熊偉教授是全世界金融界中最具影響力的研究學(xué)者之一，在國(guó)際學(xué)術(shù)圈及政府決策層中都發(fā)揮過(guò)重要影響力。他在世界頂尖經(jīng)濟(jì)及金融雜志發(fā)表過(guò)數(shù)十篇關(guān)于各類(lèi)研究主題的論文，例如投機(jī)泡沫、金融危機(jī)、行為金融學(xué)、大宗商品金融化、中國(guó)金融市場(chǎng)、數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)等。熊偉教授曾獲多項(xiàng)榮譽(yù)，包括美國(guó)金融學(xué)會(huì)2012年度史密斯·伯林頓最佳論文獎(jiǎng)、美國(guó)西部金融學(xué)會(huì)2013年度納斯達(dá)克集團(tuán)最佳論文獎(jiǎng)、中國(guó)2015年首屆孫冶方金融創(chuàng)新獎(jiǎng)、2018年中國(guó)當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。他于2016年出任美國(guó)金融學(xué)會(huì)旗幟期刊Journal of Finance聯(lián)合主編。

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香港中文大學(xué)（深圳）

經(jīng)管學(xué)院副教授

金融學(xué)博士項(xiàng)目主任

深圳高等金融研究院宏觀(guān)金融穩(wěn)定與創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任

張勁帆教授曾擔(dān)任國(guó)際貨幣基金組織經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他的主要研究方向是中國(guó)資本市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融資產(chǎn)定價(jià)。他在國(guó)內(nèi)外頂級(jí)金融學(xué)術(shù)期刊發(fā)表論文多篇。研究成果獲得2011美國(guó)西部金融年會(huì)最佳資產(chǎn)定價(jià)論文獎(jiǎng)、2018和2019深圳特區(qū)金融學(xué)會(huì)優(yōu)秀論文獎(jiǎng)、世界經(jīng)濟(jì)年鑒編輯部“世界經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)學(xué)2018年最佳中文論文TOP10”、2020中國(guó)人民銀行青年課題獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)等。

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